水處理産品推介手冊
垃圾焚燒是未來固體(tǐ)廢棄的重點
http://www.sina.com.cn 2010年03月11日 16:22 銀河證券
1.事件
2010年3月10日，國家環保部副部長張力軍在接受記者采訪時表示：“凡是符合排放(fàng)标準的垃圾焚燒廠，我(wǒ)們的态度還是支持的，二噁英問題還是可以通過辦法加以解決的。”
2.我(wǒ)們的分(fēn)析與判斷
(1)固廢處理是環保行業未來的主力增長點
環保行業主要涉及到污水處理、固體(tǐ)廢棄物(wù)處理和大(dà)氣污染治理等相關的子行業，其産業鏈包括環保設備的設計和生(shēng)産、環保工(gōng)程的建設、以及環保設施的運營等。環保行業屬于市政公用事業(2280.107,-32.44,-1.40%)範疇，其投入主要來源于國家政策性的基建投資(zī)，環保項目資(zī)金需求量巨大(dà)。我(wǒ)們認爲固廢處理産業是環保行業未來發展的主力軍，主要基于以下(xià)分(fēn)析：
污水處理産業主要包括生(shēng)活污水市場和工(gōng)業污水市場。目前大(dà)中(zhōng)城鎮生(shēng)活污水市場的原始高速發展期基本完成，今後相對于10年前将保持年均15%的增長率，A股市場中(zhōng)需要重點關注的生(shēng)活污水處理公司有創業環保(7.89,-0.11,-1.38%)(600874)、首創股份(7.58,-0.02,-0.26%)(600008)以及即将上市的重慶水務(601158)；工(gōng)業污水市場還處于發展的初期，其産業主要涉及大(dà)型工(gōng)業尾水的處理項目，例如石油化工(gōng)、煤化工(gōng)、電廠及其造紙(zhǐ)廠等特種廢水的處理，工(gōng)業廢水處理市場會受到國家是否對其執行嚴格的環保排放(fàng)标準以及宏觀經濟發展狀況的影響，A股市場中(zhōng)可以關注的工(gōng)業污水處理公司有萬邦達(95.000,-3.88,-3.92%)(300055)和正在申請上市的碧水源(A10064)。
固體(tǐ)廢棄物(wù)處理産業主要包括生(shēng)活垃圾市場和危險廢棄物(wù)市場。目前我(wǒ)國垃圾處理基礎設施嚴重不足，“垃圾圍城”日益嚴峻，垃圾問題已經成爲制約城鎮化發展的主要原因之一(yī)。固體(tǐ)廢棄物(wù)是濃縮态最高的污染物(wù)，但由于固廢污染特征的遲緩性和曲折性，固廢處理産業發展遲于水污染和空氣污染治理3-5年。未來2-3年垃圾處理産業将進入建設高峰期，生(shēng)活垃圾收費(fèi)政策将逐步落實，征收方式類似生(shēng)活污水處理費(fèi)，垃圾處理将是下(xià)一(yī)個“污水處理産業”，産業年均增長率将至少達到30%，應該在産業高速成長的起點上投資(zī)，A股市場中(zhōng)需要重點關注的固廢處理公司有合加資(zī)源(16.33,-0.06,-0.37%)(000826)和南(nán)海發展(12.79,-0.29,-2.22%)(600323)。
大(dà)氣污染處理産業主要包括脫硫、脫氮、除塵市場。脫硫技術和工(gōng)藝基本成熟，其産業的發展在于外(wài)延式的擴張，脫氮将會發展成下(xià)一(yī)個“脫硫産業”，而除塵産業發展依賴于執行嚴格的煙塵排放(fàng)标準。基于我(wǒ)國節能減排政策和低碳經濟發展戰略，我(wǒ)們估計脫硫、脫氮和除塵等大(dà)氣污染處理産業的年增長率約爲10%，A股市場中(zhōng)需要重點關注的大(dà)氣污染處理公司有龍淨環保(32.45,-0.05,-0.15%)(600388)和菲達環保(16.83,-0.05,-0.30%)(600526)。
(2)垃圾焚燒是固廢處理産業未來發展的重點。
固廢處理的方式主要有填埋、堆肥和焚燒，到目前爲止最常用的處理方式是填埋，這三種方法各有其優缺點。目前公衆普遍反對的處理方式是焚燒，擔心焚燒垃圾所産生(shēng)的二噁英将嚴重污染環境，且二噁英是劇毒緻癌物(wù)，公衆對垃圾焚燒造成的環境問題及可能對人體(tǐ)健康造成的影響十分(fēn)關注，我(wǒ)們認爲出現這種擔心是可以理解的，但是焚燒處理并沒有想象的那麽可怕，從我(wǒ)國未來城鎮化進程的角度來看，采用焚燒處理方式是一(yī)種符合自身發展狀況的方法。
從污染狀況來看，不管是填埋還是焚燒都會對環境造成污染。垃圾填埋過程很難做到絕對地防滲，而垃圾滲濾液是一(yī)種污染性極大(dà)的劇毒物(wù)質，其中(zhōng)還會包含重金屬離(lí)子，到目前爲止如何對其進行有效處理還是一(yī)個世界性的難題。垃圾滲濾液流到地下(xià)水中(zhōng)造成的危害将是難以想象的，因爲地下(xià)水的流動性和自淨能力遠遠低于地表水，而在我(wǒ)國北(běi)方很多地方自來水來源于地下(xià)水或其水源跟地下(xià)水密切聯系。可見，填埋會污染水體(tǐ)，焚燒會污染空氣，地下(xià)水體(tǐ)的污染具有更強的隐蔽性和持久性。
從人權的角度看，不管垃圾處理廠建在哪裏、以各種方式建設，都會遭到當地居民的反對。沒有人願意垃圾廠建在自家門口，這種想法是可以理解的，但是這也反映出了問題的症結所在，即人們更關注的是垃圾廠是否與自己有關，至于處理方式則是一(yī)個學術性的争議性問題。我(wǒ)們認爲垃圾的運輸收集難度遠遠大(dà)于污水處理，這給其處理會帶來很大(dà)的麻煩，建議今後生(shēng)活垃圾采取就近集中(zhōng)焚燒處理，這種方法可以平衡民衆各自的利益。
3.投資(zī)建議
主要風險因素：宏觀經濟形勢下(xià)滑，國家政策變化延緩環保投資(zī)的落實力度，可能導緻行業發展低于我(wǒ)們的預期，從而影響我(wǒ)們對行業發展的判斷。
垃圾焚燒處理的發展對合加資(zī)源(000826)是一(yī)個利好消息，這将加快其西安垃圾焚燒項目的進展，該項目總投資(zī)7億多元，建成後将成爲亞洲最大(dà)的垃圾焚燒發電廠，這将爲公司在固廢處理行業進一(yī)步做大(dà)做強打下(xià)基礎。
我(wǒ)們預測合加資(zī)源2010年、2011年的營業收入分(fēn)别爲8.9億元、12.9億元，EPS分(fēn)别爲0.52元和0.70元。我(wǒ)們認爲2010年經濟發展形勢非常複雜(zá)，資(zī)本市場會存在較大(dà)的波動性，公司合理的相對估值PE區間爲30-40倍。
雖然現階段合加資(zī)源内生(shēng)性增長價值已經反映在了股價之中(zhōng)，但是固廢行業的高速發展将爲其帶來超預期的業績增長和股東回報率，繼續維持“推薦”的投資(zī)評級。
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